30歲時(shí)還是一個(gè)轉(zhuǎn)業(yè)軍人，出國(guó)時(shí)還沒(méi)有本科文憑，34歲時(shí)第一次聽(tīng)說(shuō)股票是什么東西——你能相信這是一位過(guò)去七年年均回報(bào)率在26%以上、連續(xù)十年跑贏(yíng)大市的中國(guó)基金和新興市場(chǎng)基金經(jīng)理的履歷嗎?

　　如果說(shuō)那些從哈佛或耶魯畢業(yè)的基金經(jīng)理是“銜玉而生”的話(huà)，那么周平就是一個(gè)地地道道的“土八路”。軍人出身的他曾是全軍跳高冠軍，轉(zhuǎn)業(yè)后在上海管理一家購(gòu)物中心。在當(dāng)時(shí)的出國(guó)潮中，他選擇了求學(xué)美國(guó)。1991年，在被兩次拒簽之后，周平終于進(jìn)入美國(guó)東北大學(xué)學(xué)習(xí)金融投資。

　　初到美國(guó)相當(dāng)艱苦。和當(dāng)時(shí)的很多中國(guó)留學(xué)生一樣，周平必須把整節(jié)課都錄下來(lái)反復(fù)聽(tīng)，才能搞得懂老師在課堂上都講了些什么。同時(shí)，剛到美國(guó)的他每周還要花30個(gè)小時(shí)以上的時(shí)間打工才能支付自己的學(xué)費(fèi)和生活費(fèi)。

　　那時(shí)周平常常在凌晨時(shí)結(jié)束工作回到宿舍小睡一會(huì)，接著就要開(kāi)始一天緊張的學(xué)習(xí)。午餐是他自制的三明治，因?yàn)榕卤煌瑢W(xué)笑話(huà)，他總是去學(xué)校附近的地鐵站一個(gè)人默默地吃。這樣的生活，他堅(jiān)持了兩年。

　　1992年，周平開(kāi)始在美國(guó)道富基金財(cái)務(wù)公司的財(cái)務(wù)部打工。在那里，他生平第一次接觸到資本市場(chǎng)和股票買(mǎi)賣(mài)，并從此立志要做一名管錢(qián)的基金經(jīng)理。

　　那一年的周平是一個(gè)34歲的本科生。

　　很多年后，已是美國(guó)通用電氣資產(chǎn)管理公司高級(jí)副總裁的周平與同在美國(guó)的幾位著名華人基金經(jīng)理共同創(chuàng)立了“海外華人機(jī)構(gòu)投資者協(xié)會(huì)”，并被推舉為首任會(huì)長(zhǎng)。面對(duì)一干科班出身的同行，周平既感慨又慶幸，“只要想做，任何時(shí)候開(kāi)始都不晚”。

　　兩周之前，我們?cè)谏虾Ｕ业搅诉@位經(jīng)歷特殊的基金經(jīng)理。作為唯一扎根中國(guó)的全球新興市場(chǎng)的投資者，目前他正為GE打理包括中國(guó)A股在內(nèi)的全球新興市場(chǎng)基金共計(jì)30億美元的資產(chǎn)。

　　不會(huì)撤出新興市場(chǎng)

　　CBN：能否簡(jiǎn)單介紹一下你管理的資產(chǎn)的情況?

　　周平：GE資產(chǎn)管理公司以管理GE員工的退休基金為主，同時(shí)也替我們的客戶(hù)管理資金，目前總規(guī)模為1000多億美元。我們?cè)谥袊?guó)的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)管理其中的30億美元，包括一只中國(guó)A股的QFII、一只GE中國(guó)基金，以及一只GE全球新興市場(chǎng)基金。

　　這30億美元中，1/3是GE的員工退休金，余下的是其他機(jī)構(gòu)的資金。我們基金的申贖一直是開(kāi)放的，申贖狀況受機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置需要以及管理人的業(yè)績(jī)影響。過(guò)去一年我們一直是在凈申購(gòu)的狀態(tài)，流入了大約15億美元。

　　GE中國(guó)基金已經(jīng)成立了7年，主要投資海外上市的中國(guó)企業(yè)，它過(guò)去7年的年平均回報(bào)在26%以上。我們的GE全球新興市場(chǎng)基金每年的增長(zhǎng)率一般高出新興市場(chǎng)指數(shù)約2個(gè)百分點(diǎn)。我們?cè)谥袊?guó)A股有2億美元的QFII額度，當(dāng)時(shí)是在2007年5月底建倉(cāng)完畢，目前它的規(guī)模接近3億美元。

　　眼下我們對(duì)中國(guó)地區(qū)的投資仍然是超配的。在我們管理的30億美元資產(chǎn)中，大概有10億美元的投資與中國(guó)相關(guān)。

　　CBN：最近市場(chǎng)對(duì)熱錢(qián)的討論比較多，似乎熱線(xiàn)的流入與流出都會(huì)對(duì)A股造成影響。作為一個(gè)全球投資者，你認(rèn)為熱錢(qián)在全球資本市場(chǎng)間流動(dòng)的邏輯是怎樣的?它是否也會(huì)對(duì)你們?cè)谥袊?guó)的投資造成影響?

　　周平：前幾年金融機(jī)構(gòu)利用資本杠桿而產(chǎn)生出的過(guò)高資金流通量，有一部分成為熱錢(qián)在市場(chǎng)上流動(dòng)。過(guò)去兩年來(lái)由于去杠桿化的結(jié)果，這些熱錢(qián)大幅減少。在國(guó)外，投資資金的來(lái)源以機(jī)構(gòu)為主，其中包括企業(yè)年金、政府和企業(yè)的退休金、院?；鸬龋糠仲Y金基本由機(jī)構(gòu)自行打理。

　　另外還有很大一部分機(jī)構(gòu)資金是同其他投資者一起委托給投資公司管理。這部分主流的長(zhǎng)期的錢(qián)在進(jìn)行全球投資時(shí)，首先是從資產(chǎn)配置開(kāi)始的。

　　機(jī)構(gòu)的錢(qián)要如何投資是根據(jù)它自身的財(cái)務(wù)分析來(lái)規(guī)劃的。可以把退休基金也看成是一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表，它的資產(chǎn)和負(fù)債加資本金必須平衡。例如一家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來(lái)某一時(shí)間需要向所有退休員工支付10億美元的退休金，這是企業(yè)債務(wù)。那么它現(xiàn)在就需要放入10億美元作為資產(chǎn)，并且通過(guò)對(duì)這部分資產(chǎn)的管理來(lái)達(dá)到未來(lái)足以支付全部退休金同時(shí)還能夠有所盈余的目的。資產(chǎn)投資的盈余越大，企業(yè)投入退休金的負(fù)擔(dān)就越輕。

　　要達(dá)到這樣的目的，必須使退休基金的資產(chǎn)增長(zhǎng)達(dá)到一定的速度，這時(shí)就需要進(jìn)行資產(chǎn)配置，根據(jù)固定收益與權(quán)益投資的預(yù)期收益率來(lái)確定資金在債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間的分配比例。而股票投資又可進(jìn)一步在美國(guó)本土市場(chǎng)、國(guó)際市場(chǎng)和新興市場(chǎng)之間進(jìn)行配置，具體分配的比例是根據(jù)每個(gè)市場(chǎng)的權(quán)重和預(yù)期收益率計(jì)算而得出的。

　　因此，當(dāng)我拿到分給我來(lái)管理的錢(qián)時(shí)，這些錢(qián)已經(jīng)是確定要做權(quán)益類(lèi)投資了。這也是我們作為QFII與國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理最大的區(qū)別：我們只負(fù)責(zé)選股，不做選時(shí)或資產(chǎn)配置。多數(shù)情況下，我們的倉(cāng)位會(huì)一直很高。決定在一個(gè)區(qū)域投資多少是資產(chǎn)配置層面的問(wèn)題。如果一個(gè)市場(chǎng)的PE漲到40倍了，而另一個(gè)市場(chǎng)的PE只有五六倍，而它們的增長(zhǎng)率相當(dāng)，那么機(jī)構(gòu)就會(huì)把資金從估值過(guò)高的市場(chǎng)向更便宜的市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。

　　資本在全球市場(chǎng)上流動(dòng)的邏輯大致如此。至于最近，我個(gè)人認(rèn)為新興市場(chǎng)仍然會(huì)保持相對(duì)較高的增長(zhǎng)率，資本流入新興市場(chǎng)的大趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較高，此次金融風(fēng)暴所產(chǎn)生的全球去杠桿化造成了流動(dòng)性的萎縮，導(dǎo)致了資金暫時(shí)從新興市場(chǎng)流出?，F(xiàn)在去杠桿過(guò)程已基本結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)趨于穩(wěn)定，各大機(jī)構(gòu)投資者已重新開(kāi)始在全球配置資產(chǎn)。從這個(gè)角度來(lái)看，資金會(huì)繼續(xù)向新興市場(chǎng)流動(dòng)。

　　目前境外熱錢(qián)不會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)造成大的影響。原因之一是上面提到的資產(chǎn)配置過(guò)程和熱錢(qián)的大量萎縮，對(duì)我們的A股市場(chǎng)影響有限。加之外資進(jìn)入A股的渠道有限，要大幅度影響A股市場(chǎng)很難。

　　CBN：你認(rèn)為全球的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇了嗎?

　　周平：應(yīng)該是的。我不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我只能講講權(quán)益投資。資本市場(chǎng)會(huì)提前反映經(jīng)濟(jì)。從資本市場(chǎng)來(lái)講，新興市場(chǎng)的去年10月份和美國(guó)市場(chǎng)的今年2、3月份都將是你短期再也見(jiàn)不到的低點(diǎn)，因?yàn)槟鞘侨ジ軛U化過(guò)程的后期，流動(dòng)性萎縮所造成恐慌性的超賣(mài)，要回到那一點(diǎn)是很難了。雖然全球經(jīng)濟(jì)要多久復(fù)蘇還很難預(yù)測(cè)，但是從現(xiàn)在來(lái)說(shuō)企業(yè)的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)狀況至少已經(jīng)穩(wěn)定下來(lái)了。

　　看好大型機(jī)械設(shè)備制造

　　CBN：能談?wù)勀銈內(nèi)绾芜x股嗎?

　　周平：最根本之處在于從基本面來(lái)看公司的好壞，徹底摒棄小道消息。另外也要關(guān)注價(jià)格，就算是好企業(yè)，如果價(jià)格特別高也不能買(mǎi)，這就是價(jià)格與價(jià)值之間的關(guān)系。另外我們也喜歡某些行業(yè)的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)擁有自己的核心技術(shù)，進(jìn)入的屏障高，定價(jià)能力也比較強(qiáng)。對(duì)中小盤(pán)股也會(huì)參與，在其中尋找有潛力的公司。

　　我們側(cè)重的是投資的決策過(guò)程而不是結(jié)果。只有有了正確投資的決策過(guò)程，才能有理想的投資結(jié)果。

　　CBN：在你A股QFII的組合里大概有多少只股票?

　　周平：45～50只。我們一直維持在這個(gè)水平。

　　CBN：這樣看來(lái)你們的投資在行業(yè)分布上相對(duì)比較集中。

　　周平：應(yīng)該說(shuō)是的，有些行業(yè)我很喜歡。從本世紀(jì)初開(kāi)始,我們很偏重于能源和基建。至于未來(lái)，長(zhǎng)期來(lái)看能源還會(huì)很不錯(cuò)，但眼下我更偏愛(ài)擁有高附加值的中國(guó)制造業(yè)，尤其是大型機(jī)械設(shè)備制造，比如鐵路機(jī)車(chē)以及輸電設(shè)備等。中國(guó)將來(lái)在這一領(lǐng)域會(huì)更加有競(jìng)爭(zhēng)力，我在國(guó)外調(diào)研時(shí)常聽(tīng)到國(guó)外的企業(yè)和政府說(shuō)中國(guó)設(shè)備的價(jià)格和質(zhì)量對(duì)他們是很有吸引力的。中國(guó)的其他制造業(yè)比如服裝、紡織等雖然也很強(qiáng)，但毛利率比較低、競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來(lái)會(huì)遇到印度、越南、柬埔寨等東南亞國(guó)家的挑戰(zhàn)。而我說(shuō)的這些有高附加值的企業(yè)擁有核心技術(shù)，未來(lái)五年十年都會(huì)很好。中國(guó)本土的大市場(chǎng)把這些企業(yè)培育起來(lái)，只要管理得好，它們將來(lái)會(huì)成為至少地區(qū)性的強(qiáng)者，甚至是全球性的。國(guó)際上這些行業(yè)中的大企業(yè)，它們將來(lái)繼續(xù)擴(kuò)大在中國(guó)市場(chǎng)的份額會(huì)很困難，因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)正在快速進(jìn)步。

　　CBN：國(guó)內(nèi)A股的這些企業(yè)很多應(yīng)該是和出口相關(guān)的，但是今年出口相關(guān)的板塊和行業(yè)的表現(xiàn)都不夠好。

　　周平：如果從短期來(lái)評(píng)價(jià)選的公司是對(duì)是錯(cuò)，那就失去投資最基本的東西了。我的理解是，投資一個(gè)公司就是和它一起成長(zhǎng)，三到五年。如果只關(guān)注它每天的漲跌，投機(jī)行為就會(huì)增加，會(huì)忘記基本面的東西。

　　基本面的研究很重要。在這個(gè)行業(yè)里，沒(méi)人能永遠(yuǎn)不做錯(cuò)誤決定的，我只要求我的正確決定多過(guò)錯(cuò)誤決定。投資的研究決策的過(guò)程永遠(yuǎn)重于結(jié)論，過(guò)程對(duì)了，正確的機(jī)會(huì)就會(huì)增加;正確的決定越多，跑贏(yíng)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)越大。

　　CBN：你在中國(guó)的團(tuán)隊(duì)除了你就只有3個(gè)研究員，4個(gè)人管理30多億美元，跟蹤幾百只股票，你們是怎么做的?

　　周平：除了提高工作效率，我們還會(huì)與GE的全球分析團(tuán)隊(duì)進(jìn)行交叉討論。這些團(tuán)隊(duì)分布在美國(guó)、新加坡、日本、英國(guó)、加拿大等地。討論分兩種，一種是定期的，每周一至兩次;另外一種是在我們要買(mǎi)一只股票之前，全球的團(tuán)隊(duì)會(huì)就此進(jìn)行討論。雖然這樣的過(guò)程會(huì)使決策慢上一兩天，但還是很有效的，特別是對(duì)一些明顯會(huì)受到全球經(jīng)濟(jì)影響的企業(yè)，比如礦廠(chǎng)、鋼鐵廠(chǎng)等。

　　A股是新興市場(chǎng)的特例嗎?

　　CBN：你怎么看A股的估值?

　　周平：A股市場(chǎng)很難用孤立的估值來(lái)做機(jī)械的判斷，因?yàn)樗拇_更與市場(chǎng)的流通量以及其他因素有關(guān)。比如A股市場(chǎng)，高估值無(wú)非就是因?yàn)槭袌?chǎng)是相對(duì)封閉的，另外高增長(zhǎng)也是一個(gè)理由。但實(shí)際上任何事情都要回歸到它的本質(zhì)。個(gè)人認(rèn)為，四五十倍的PE一定是非理性的。假設(shè)一個(gè)企業(yè)的增長(zhǎng)與物價(jià)上漲保持同一速度，以50倍的PE來(lái)買(mǎi)一個(gè)企業(yè)的股票，意味著需要50年后才能收回投資，問(wèn)題是市場(chǎng)預(yù)期的高增長(zhǎng)率能維持那么久嗎?除非你是壟斷企業(yè)。但壟斷企業(yè)必須有政策的支持，另外，它拿錢(qián)太容易，肯定會(huì)造成資本的浪費(fèi)，也會(huì)對(duì)企業(yè)和所在的經(jīng)濟(jì)體系造成傷害。

　　我們1998年投資印度軟件公司，那時(shí)它的增長(zhǎng)速度飛上天，而且沒(méi)人相信它的增長(zhǎng)會(huì)停下來(lái)，結(jié)果卻事與愿違。

　　在這方面，我們?cè)谌虻男屡d市場(chǎng)已經(jīng)有過(guò)很多教訓(xùn)，最終才穩(wěn)定下自己的投資風(fēng)格。

　　資本的規(guī)律是一樣的，不管是在哪個(gè)市場(chǎng)。很多新興市場(chǎng)都有過(guò)中國(guó)目前的這種情況，但最終它們的估值都回歸到一個(gè)相對(duì)理性的水平。高PE和高增長(zhǎng)預(yù)期，往往是市場(chǎng)有泡沫的表現(xiàn)，中國(guó)也不會(huì)例外。

　　CBN：你們的QFII過(guò)去幾年的換手率怎樣?

　　周平：去年在80%左右，今年有所降低。

　　CBN：今年的操作少了，和市場(chǎng)估值有關(guān)嗎?另外，對(duì)長(zhǎng)期投資而言，80%的換手率是否偏高?

　　周平：市場(chǎng)在非常低的時(shí)候更容易做長(zhǎng)期投資決定，而在很高的時(shí)候更容易導(dǎo)致短期決定。前段時(shí)間買(mǎi)得比較便宜，所以我們的換手率也相應(yīng)降低。

　　不過(guò)長(zhǎng)期投資也不是一直拿著不賣(mài)。我們要賣(mài)出一只股票的時(shí)候一定是因?yàn)樗膬r(jià)格已經(jīng)漲得超出它的價(jià)值范圍了，或者是基本面變化了。這時(shí)我們會(huì)把它換成其他基本面更好的、價(jià)格低于價(jià)值的股票。

　　如果暫時(shí)找不到合適的股票，我們會(huì)持有現(xiàn)金，但這部分現(xiàn)金是在等待繼續(xù)投資的。外界經(jīng)常誤認(rèn)為QFII把股票換成現(xiàn)金是因?yàn)樗鼈冋J(rèn)為行情到頭了，但實(shí)際上那只是因?yàn)槲覀冞€沒(méi)找到合適的投資標(biāo)的。

　　QFII不神秘

　　CBN：說(shuō)到誤解，QFII給外界的感覺(jué)是很神秘，還有點(diǎn)神通廣大。我們經(jīng)常會(huì)在報(bào)章中見(jiàn)到“QFII大舉抄底A股”之類(lèi)的標(biāo)題。

　　周平：這個(gè)行業(yè)一定是沒(méi)有神的，大家都是人。外界對(duì)QFII確實(shí)有些誤解。第一，我認(rèn)為QFII之間在股票買(mǎi)賣(mài)上是不溝通的，這是這個(gè)行業(yè)的規(guī)矩。就算一個(gè)基金經(jīng)理是我的好友，我也不會(huì)和他討論我最近買(mǎi)賣(mài)了什么，因?yàn)閺墓ぷ魃蟻?lái)講我們是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。QFII之間至多只會(huì)交流一下對(duì)某一行業(yè)的觀(guān)點(diǎn)。

　　第二，我認(rèn)為QFII沒(méi)什么神秘，之所以有時(shí)它們的操作會(huì)與國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者有差異，可能是由于大家所受的培訓(xùn)不同，決策過(guò)程不同，考核制度也不同。各家QFII作決策的過(guò)程中可能有很多共同點(diǎn)，只是因?yàn)樗鼈兊耐顿Y文化更相近。國(guó)內(nèi)的基金經(jīng)理可能過(guò)多地受到短期排名的壓力，因此他們的投資行為與心態(tài)會(huì)與我們有所不同。

　　周平簡(jiǎn)歷

　　特許金融分析師(CFA)，美國(guó)通用電氣資產(chǎn)管理公司(GEAM)高級(jí)副總裁兼大中華區(qū)董事總經(jīng)理。

　　周平負(fù)責(zé)管理包括：通用電氣(GE)全球新興市場(chǎng)基金、港股投資組合及GE中國(guó)QFII基金，共30億美元的資產(chǎn)。他在2005年被GEAM派到中國(guó)，同時(shí)管理著GEAM中國(guó)區(qū)投資研究部門(mén)。

　　周平1992年在美國(guó)開(kāi)始涉足金融行業(yè)。在此期間，他考察過(guò)30多個(gè)國(guó)家、上千家國(guó)際企業(yè)。此前，他在中國(guó)已有15年的管理工作經(jīng)驗(yàn)，其中包括10年的軍旅生活和4年的商業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。周平曾獲得美國(guó)Northeastern University的學(xué)士、Fairfield University的工商管理碩士。

　　GEAM是美國(guó)通用電氣全資擁有的一個(gè)全球性的投資管理公司。它有著75年以上的投資管理經(jīng)驗(yàn)，截止到2008年3月31日，旗下有1820億美元的資產(chǎn)。GEAM是美國(guó)最大的公共資產(chǎn)管理者之一。

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